Les 10 valeurs préférées pour 2010

Ambroise Ecorcheville

DOW JONES NEWSWIRES

PARIS (Dow Jones)--L'offre publique d'achat que propose de lancer le fonds d'investissement Cinven sur Sperian Protection est soutenue par les deux principaux actionnaires du groupe, mais a de quoi laisser sur leur faim nombre d'actionnaires minoritaires.

Cinven a annoncé un projet d'OPA de 70 euros par action sur le capital du fabricant d'équipements de protection individuelle. Principaux actionnaires de Sperian avec respectivement 15% et 13% du capital, l'opticien Essilor International et la veuve d'un des fondateurs du groupe, Ginette Dalloz, participeront à l'opération pourvu que le projet soit mené à son terme.

Pour cela, Cinven devra obtenir au moins 57% du capital, les participations d'Essilor et de Ginette Dalloz comprises.

Les deux actionnaires historiques du groupe ont de bonnes raisons d'apporter leurs titres. Ce qui est depuis devenu Sperian Protection avait été introduit en Bourse à un peu plus de 30 euros en 1986.

Mais les autres actionnaires sont loin d'être tous dans le même cas. Sperian a valu sensiblement plus de 70 euros avant le déclenchement fin 2008 de la récession mondiale qui fait s'effondrer les cours. Une bonne partie de ceux qui sont entrés au capital de Sperian avant la crise ont acheté plus cher et ne pourront donc pas réaliser de plus-value.

L'offre pourrait certes séduire ceux qui sont récemment entrés au capital du groupe, mais il n'est pas dit qu'ils sortent au meilleur prix. Pour sa part, Cinven souligne que son offre fait ressortir une prime de 24% sur le cours moyen du mois dernier et de 31% sur trois mois. Mais c'est sur la base de cours de sortie de bas de cycle, après une année 2009 particulièrement difficile.

Sur une plus longue période, qui intègre hauts et bas de cycles, le prix offert est moins attractif. Le cours moyen historique sur une période de 10 ans ressort à près de 76 euros, selon les calculs d'Oddo Securities, soit un niveau supérieur à celui proposé par Cinven.

Les petits actionnaires minoritaires de Sperian pourraient être d'autant plus tentés de conserver leurs titres pour profiter du redressement du groupe que c'est ce que feront Essilor et G.Dalloz. En échange de leurs titres, ils obtiendront une participation au capital de Menelas, le véhicule utilisé par Cinven pour réaliser l'opération. Il est à relever que ce sera également le cas du management, qui a donc tout intérêt à recommander l'opération.

Sperian restera vraisemblablement coté, car Cinven a d'ores et déjà prévenu qu'il n'a pas l'intention de mettre en oeuvre une procédure de retrait obligatoire. Ce qui suggère qu'il ne relèvera pas son offre, sauf à obtenir moins de 57% du capital. Cela pourrait être le cas si une contre-offre est lancée. Une occurrence certes envisageable, mais peu probable dans la mesure où la proposition de Cinven a déjà reçu le soutien des deux principaux actionnaires de Sperian.

Ceux qui voudront rester au capital de Sperian devront toutefois se préparer à être sollicités par le groupe. L'un des buts avoués de l'entrée de Cinven au capital de Sperian est de permettre au groupe de réaliser des opérations de croissance externe, ce qui pourrait passer par une augmentation de capital.

Les petits actionnaires minoritaires de Sperian apprécieraient sans aucun doute que le fonds relève sa proposition, plutôt que d'avoir à choisir entre une offre dont l'intérêt est discutable et la perspective de devoir un jour ou l'autre remettre la main à la poche. L'action Sperian cotant déjà au-dessus de 70 euros, tous les espoirs sont permis.

- Ambroise Ecorcheville, Dow Jones Newswires; begin_of_the_skype_highlighting              33 (0)1 40 17 17 71      end_of_the_skype_highlighting; ambroise.ecorcheville@dowjones.com 33 (0)1 40 17 17 71

(END) Dow Jones Newswires

April 01, 2010 10:44 ET (14:44 GMT)

Je conserve les Sperian en portefeuille jusqu'à nouvel ordre.

Buy & hold.