La courbe des taux

Le 3 Mai,

* Le 30-YEAR BOND (TYX) est à 4,5%
* Le 10-YEAR NOTE (TNX) est à 4,19%
* Le 5-YEAR NOTE (FVX) est à 3,89%
* Le 13WEEK BILL (IRX) est à 2,85%

D'autre part, la réserve fédérale américaine a augmenté pour la huitième fois consécutive son principal taux directeur d'un quart de point à 3%.

Les taux courts et les taux longs tendent à converger, mais l'écart se rapprochent d'ores et déjà de la zone orange.

Ceci en guise d'introduction, pour permettre à notre ami Dupilon de nous exposer son point de vue sur le sujet .

Nicolas

Bonjour,

En réponse à la question de Nicolas, je vous poste ici la courbe des taux actuelle.
Sa pente s'aplatit, mais n'est pas encore trop préoccupante.
La véritable source d'inquiétude, à terme, si la situation ne se corrige pas, c'est l'immobilité des taux longs (la partie droite de la courbe).
En effet, ceux-ci restent d'une stabilité désarmante. Dans une économie "saine", l'ensemble des taux bougent de concert, avec quelques variations dans le temps. Mais ici, depuis des mois déja, on observe un immobilisme des taux longs.
Une seule conclusion s'impose, à mes yeux, et elle n'est guère paisante.
Le marché (je veux dire les tout gros acteurs) anticipe une récession, ou au minimum un fort ralentissement de l'économie.
Commençons par 3 charts sur la Yield Curve.

L'actuelle




Celle datant de Février. Un peu plus pentue, mais quasi-identique. Observez la position des taux longs. Inchangé.....




Et celle d'Avril 2000 qui là, s'était inversée, courbe typique d'une économie qui s'étrangle, avec ses taux courts identiques ou supérieurs aux taux longs.





Maintenant, je vous glisse une autre courbe celle du Business Cycle idéal, tel que décrit par Martin Pring, un économiste américain mondialement reconnu, dont les travaux font autorité.
Pring a publié plusieurs bouquins sur les cycles de l'économie, notamment le cycle de 4 ans, encore qualifié de cycle présidentiel, car il traduit dans l'économie les conséquences des actes posés par les politiciens, actes difficiles et parfois impopulaires en début de mandat, et favorables à l'électorat dans la dernière année prélectorale.
Cette courbe montre le comportement des différentes classes d'actifs pendant le cycle de 4 ans. On y voit le timing respectif des Bonds, actions et Commodities, timing qui se répète également dans d'autres cycles de plus longue durée.
Les Bonds sont le premier actif à faire leur Top, quand l'économie atteint sa phase de maturité dans le cycle, puis vient le tour des actions, et finalement suivent les Matières Premières. Le même ordre est respecté en bas de cycle, pour la phase de redémarrage.





Or, face au comportement récent des marchés, il me semblait intéressant de dresser la carte actuelle de ces actifs. Et que constatons nous?






Les 3 classes d'actifs ont effectivement fait un Top dans l'ordre prérequis, d'une part, et pour la 1ère fois depuis le début du rally d'Octobre 02, les Indices ont rompu leur canal haissier initial. A mes yeux c'est un avertissement trés sérieux sur la pérennité du mouvement actuel. Je penche donc pour une poursuite de la correction des marchés pendant une période conséquente, période bien entendu ponctuée de reprises haussières CT telle que celle encours actuellement.

Dupilon

NK a écrit:

Le 3 Mai, * Le 30-YEAR BOND (TYX) est à 4,5% * Le 10-YEAR NOTE (TNX) est à 4,19% * Le 5-YEAR NOTE (FVX) est à 3,89% * Le 13WEEK BILL (IRX) est à 2,85%Nicolas

Le lièvre et la tortue...
Par quel prodige les grands agentiers de la FED escomptent-ils maintenir le spread entre taux longs et taux bas ?
Peut-être en pariant sur la hausse des taux longs ?

C'est possible, au vu de la configuration des graphes des BONDS à 30 ans:
Des divergences haussières sont apparentes sur une échelle trimestrielle.
Néanmoins, encore faudrait-il que ces taux longs s'affranchissent de leur tendance baissière long terme et des résistances M7Y + M7Q baissière + MQ + PQ baissières entre 4,9 et 5,3 .
Il n'est donc pas encore du tout certain que les divergences produisent leur effet.

Les BILLS à 13 semaines auront de leur coté probablement rejoint leur objectif des 4 bien plus rapidement que les taux longs ne pourrons monter :

Alors la collision du spread à 1% se produira-t-elle quand les taux courts auront rejoint leur objectif haussier vers 4 ?

C'est donc la fable du lièvre et de la tortue à l'américaine, réécrite par le grand fabuliste (ou bien faut-il dire affabulateur) Alan Greenspan, avec les taux monétaires dans le rôle du lièvre, et les BONDS dans le rôle de la tortue.

En attendant, sur le court terme, la hausse des taux court à produit l'effet inverse à celui attendu:

Le 6 Mai,

* Le 30-YEAR BOND (TYX) est à 4,63%
* Le 10-YEAR NOTE (TNX) est à 4,27%
* Le 5-YEAR NOTE (FVX) est à 3,86%
* Le 13WEEK BILL (IRX) est à 2,80%

Le spread 30ans / 15weeks est passé de 1,65 à 1,83 % entre le 3 et le 6 Mai.

Le lièvre aurait-il rencontré dame lapine en chemin ?
Si c'est le cas, attention, car il aura à coeur de lui prouver que c'est bien lui le meilleur.

Nicolas

Bonsoir NK ,
J'ai compris l'analyse technique mais pas vraiment la conclusion par manque de culture générale.
Si tu as deux minutes pour répondre à une question, cela me permettrait de comprendre ton analyse jusqu'au bout.
J'imagine que le 'spread' est la différence entre les taux courts et les taux longs. Par contre quel était l'effet attendu de la hausse des taux courts par Greenspan et par quel mécanisme ?
Merci,
Benoît.

Bouchman a écrit:

Par contre quel était l'effet attendu de la hausse des taux courts par Greenspan et par quel mécanisme ? Merci, Benoît.

Bonsoir Benoit,

Je pense que Dupilon est plus à même de répondre à cette question, mais les taux des obligations court se calquent - si j'ai tout compris - sur les taux monétaires à court terme.

Attendons donc qu'il viennent nous expliquer tout cela .

Nicolas

Bonjour,

Effectivement, il existe un lien entre les deux. Mais à ce stade, le plus important, et c'est là que ca va se jouer, c'est le fait que Greenspan a décidé d'émettre à nouveau des TBonds à 30 ans, alors qu'il avait cessé l'émission il y a 4 ou 5 ans déja. Je pense qu'en mettant sur le marché de nouveau Bonds Longue durée, il cherche à influencer à la hausse la courbe des taux longs, c.a.d. éviter que la yield curve ne s'aplatisse trop. Il n'est pas en mesure de baisser les taux courts, ce qui serait interprété comme un manque de dynamisme de l'éco US et serait à nouveau défavorable au $, il doit donc envoyer un message fort au marché pour faire bouger l'extrémité droite de cette courbe. Il a donc opté pour de nouvelles émissions à 30 ans......

Dupilon

bonjour dupilon, bravo pour cette analyse pertinente !

en ce qui concerne l'emission de 30 ans , ce n'est qu'à un stade de projet ,alan greenspan testant tout d'abord le marché ...:la réaction fut négative...


pourquoi emettre du 30 an apres l'avoir supprimé en 2000 (ou 2001?

crainte sur les deficits ou simple gestion du portefeuille ???

je pencherai plutot sur un ralentissement us et donc moins de rentrees fiscales...

a+

Pas besoin de s'escagasser à recopier les valeurs des taux.
Ils sont disponibles sur Bloomberg:
http://www.bloomberg.com/markets/rates/index.html

tu peux aussi aller voir là
http://stockcharts.com/charts/YieldCurve.html

WASHINGTON, 6 juin (Reuters) - Le Fonds monétaire international (FMI) juge que l'hypothèse d'une baisse des taux de la part de la Banque centrale européenne (BCE) tend à prendre de la substance.

Observer le statu quo monétaire est pour l'heure adapté mais les perspectives sont loin d'être assurées, poursuit le Fonds.

"Compte tenu des perspectives des prix et de la situation incertaine, conserver les taux d'intérêt en l'état est adapté mais la nécessité d'une baisse des taux pourrait se concrétiser", écrit le FMI
Ça ne changera rien...
Les problèmes sont structurels, pas conjoncturels.
L'Espagne va gueuler si les taux baissent vraiment. Ce n'est pas encore fait...

Bonjour,

J'ignore ce que fera la BCE. Mais comme tu le dis, cela ne changera pas grand chose. En fait, on assiste à une modification psychologique des marchés, au niveau devises.
Jusqu'à présent, le $ baissait face aux autres devises majeures.
Maintenant, l'Euro a fait preuve de faiblesse. Le $ remonte grace à la hausse (momentanée) des taux US. Mais les problèmes structurels ne changent pas.
Dés lors, on constate que le rapport de force $/Euro/Yen se modifie.
Le Yen résiste, ce qui démontre une méfiance malgré tout maintenue envers le $.
En effet,compte tenu du poids de l'Euro dans la composition de l'index USD (environ50%), on peut dire que la force du $ est en bonne partie la résultante de la faiblesse de l'Euro, plutôt qu'à un retour en grâce face à l'ensemble des devises majeures.
Un autre élément plaide en faveur de cette idée. L'Or, métal fétiche contrepartie naturelle du $, refuse de baisser et montre même une force assez surprenante dans le contexte actuel. Ce qui accrédite la thèse du maintien et même d'une méfiance qui s'accroit vis à vis des devises, symboles de l'argent papier.

Dupilon

Langouste a écrit:

WASHINGTON, 6 juin (Reuters) - Le Fonds monétaire international (FMI) juge que l'hypothèse d'une baisse des taux de la part de la Banque centrale européenne (BCE) tend à prendre de la substance.

On s'autorise à penser dans les milieux autorisés ...