Certificats matières premières, à savoir absolument

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 A consulter aussi  mon post sur   Le  Certificat  ABN AMRO Gaz Naturel Open-End  FR0010346593 / 1140N

www.daily-bourse.fr/forum-Certificat-ou-arnaque--vtptc-5417.php

N° 55  de finance fi

Certificats
. Contango et backwardation
. Spectre des certificats
Contango et backwardation: incidence sur les certificats matières premières
Les investissements sur les matières premières comme le Brent s'effectuent de façon différente car ils ne reposent pas sur la détention physique de la matière mais sur des contrats à terme. Ainsi un certificat de réplication sur le Brent sera initialisé par l'achat d'un contrat d'échéance la plus proche (la plus liquide), puis au cours du temps par sa vente à l'approche de son échéance et enfin par l'achat immédiat du contrat de la nouvelle échéance. Cet ensemble d'opérations de vente de contrats d'échéance qui arrivent à leur terme pour acheter l'échéance suivante est appelé 'roll over' qui se traduit par 'rouler les contrats'.
La formation des prix d'un contrat à terme dépend du prix spot et des coûts de portage, de transport et de stockage de la matière première. On pourrait penser que le prix d'un contrat à terme sera toujours supérieur à celui du prix spot (base positive) résultant des différents coûts supplémentaires (transport, stockage, portage). Cette structure de marché correspond à une forme dite de contango où les contrats, selon leurs termes, sont de plus en plus chers. Cependant, dans la pratique, on constate que les contrats à terme peuvent avoir une valeur inférieure à celle du prix spot (base négative) conduisant à une structure en backwardation où les contrats les plus éloignés sont de moins en moins chers.
La forme contango se retrouve lorsque le marché physique est en excès et la backwardation dans les situations où les stocks sont faibles. Dans la backwardation, les intervenants sont prêts à payer le prix spot à un cours élevé par crainte sur les approvisionnements futurs. En pratique, lorsque le Brent ou le WTI ont des cours élevés (bas) on est dans une formation de backwardation (contango).

Pour les produits comme les certificats, dans le cas où le sous-jacent est une matière première qui suit un marché à termes, les configurations contango ou backwardation ont une incidence sur le prix du certificat. Pour mieux décrire ces situations, nous prendrons comme exemple le Brent. Comme nous pouvons le constater sur la figue 1 le Brent n'a cessé de monter depuis 2007 et la parité euro/dollar a freiné cette hausse.

Figure 2 - Evolution d'un certificat longue période de Contango

La figure 2 est plus instructive car elle compare la variation d'un certificat indexé sur le contrat du Brent et celle du prix spot.
Sur la période d'observation le spot en euro a progressé de l'ordre de 45% et le certificat de 10%. Hormis les frais de gestion, cette différence s'explique par le fait que la configuration des futurs jusqu'au deuxième trimestre 2007 était en contango puis est passée en backwardation.

Figure 3 - Evolution d'un certificat en période de Backwardation

L'incidence sur une période longue en contango a eu pour effet de diminuer l'exposition ou l'indexation sur les contrats à terme. Par exemple, en partant sur une parité de 1 certificat pour un futur à 59.37 dollar, si le roll over est défavorable le premier mois, il faudra vendre le contrat par exemple à 59.37$ pour en acheter un nouveau à 60.18$, si bien que la parité passe de 1 à 0.9865.
Sur une longue période de contango la parité initiale de 1 pourra passer à 0.74 comme ce fut le cas pour le certificat pris en exemple. Dans ces conditions le certificat est moins exposé aux mouvements des contrats à termes ce qui est pénalisant (valorisant) en période de hausse (baisse) de la matière première.
Le raisonnement sur une période de backwardation est symétrique et peut conduire à une situation paradoxale où les prix spot sont à la baisse et le roll over, donc le certificat, dégage in fine un profit !

Que pouvons-nous conclure en terme d'investissement ?
La première constatation: investir selon des anticipations haussières sur des marchés de type backwardation (cf. figure 3).
La deuxième constatation: se renseigner sur la forme des contrats à terme et éviter de rester trop longtemps sur une configuration contango. A titre d'exemple, pour les principales matières premières le tableau suivant donne la forme des contrats à terme.

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mais on cite ses sources, c'est nickel