S' il est un sujet qui titille tous les intervenants du marché , quelle que soit leur taille , c 'est bien celle des taux d' intérets . Chacun doit en convenir , les principales banques centrales occidentales ont utilisé toutes leurs cartouches , ou presque ,  dans leur volonté de relancer une nouvelle phase d' expansion économique .

La majorité des opérateurs s' accordent à dire que la prochaine phase de mouvements sur les taux sera haussière , même si les opinions divergent quant au timing de cette prochaine campagne .

La dette , toujours elle , finira par forcer la main des banques centrales , malgré les réticences et les manipulations diverses destinées à prolonger au maximum cette période de taux Zéro .

Japon : 45% du PIB à refinancer en 2010 .

Selon Dylan Grice , c' est précisément du pays du Taux Zéro que pourrait surgir la première vague d' une inversion de tendance majeure , dont la véritable cause ne serait pas une surchauffe économique , selon le modèle classique en vigueur depuis plusieurs décennies , mais une incapacité à se refinancer sur le marché de la dette .........

L' analyste de la Sté Générale a publié un rapport en ce sens en tout début d' année , étude dont les conclusions sont en quelque sorte relayées par une publication récente de V. Katsenelson , d' Intvestment Management Associates .

http://www.zerohedge.com/sites/default/files/Grice%20Japan.pdf

http://www.ritholtz.com/blog/2010/02/japan-past-the-point-of-no-return-call-me-mr-realist/

http://www.zerohedge.com/article/following-japan-disaster-scenario-or-can-still-we-learn-failure-keynesianism

Selon ces études , le Japon devra faire face , sous peu , à une combinaison de facteurs dont la première conséquence sera une remontée de taux , seule option laissée à la Banque du Japon si elle veut trouver preneur pour ses émissions obligataires . En effet , pour la première fois depuis les années 90 ,  le plus important détenteur de la dette japonaise , le fond public des pensions GPIF se verra dans l' obligation d' emprunter pour pouvoir couvrir ses obligations légales . En d' autres termes , alors que l' essentiel de la dette souveraine japonaise est toujours au sein de l' archipel ,  la banque du Jpon est en passe de perdre son principal soutien , dont les caisses vides ne lui permettent plus de financer le Trésor Japonais , qui de son coté , fait face à un besoin de refinancement majeur ( 45% du PIB ) en 2010  , au même titre que l' Europe et les US .......

Pendant prés de deux décennies , échaudés par la bulle du Nikkei et celle de l' immobilier , les japonais ont concentré la majeure partie de leur épargne sur les bons d' état . Mais tout cycle a une fin . Les ménages japonais sont sursaturés d' obligations d' état et  marquent la pause , alors que l' écart entre revenus et endettement du Japon ne cesse de se creuser .

http://www.reuters.com/article/idUSTOE61P05K20100226

Japon : Un ratio Dette / PIB record .

Pour financer ses besoins , le gouvernement japonais n' a aucune alternative , il ne peut qu' émettre de plus en plus de bons d' état . Jusqu' ici , ceux ci ont trouvé preneur sur le marché domestique . Si le Japon perd peu à peu le soutien de son fonds de pension public, il se verra dans l' obligation de se tourner vers l' extérieur , et d' accroître la compétition sur les marchés internationaux .

Le ratio Dette / PIB du Japon est de loin le plus important des pays industrialisés . Dans un contexte de sensibilité accrue à la problématique des dettes souveraines , les marchés pourraient facilement exiger une prime au refinancement , directement ou via CDS interposés.   Jusqu' ici , les taux au plancher n' ont eu aucun impact sur la gestion de la dette , ni sur l' économie . Mais il n' en ira pas de même en cas de hausse des taux , ceux ci risquent de créer le début d' une spirale infernale .......

Gare au Cygne Noir japonais ......

Dylan Grice , de son rapport , considère cet événement comme l' élément déclencheur d' une montée de l' inflation , voire d' un début d' hyper inflation , et développe argumentation et graphique de manière plutôt convaincante .  De son coté , V. Katsenelson y voit  l' émergence d' un " Black Swan " , ces fameux évenements que personne n' attend tant ils semblent improbables . Et pourtant , comme  l' indique le prochain graphique , plusieurs  Cygnes Noirs ont bien fait leur apparition , depuis le tournant du siècle .

Il est bien entendu encore trop tôt pour vérifier la pertinence de ces études . Cependant , leur lecture permet d' élargir l' horizon des possibles , voire même du probable . Tout n 'est qu' une question de timing . A partir du plancher , il ne reste plus qu' une direction , la hausse . Si l' on tient compte des 10 ans d' écart entre l' éclatement de la bulle du Nikkei , et celle du Nasdaq , toutes deux ayant eu pour conséquence l' implosion d' une bulle immobilière , il serait logique de voir le départ d' un mouvement sur les taux provenir du pays du Soleil Levant ........

Affaire à suivre ......