Depuis de nombreuses années , l' évolution des indices est conditionnée par le phénomène du carry trade , qui consiste à emprunter dans une devise à faible taux pour investir sur les marchés dans une devise à plus forte rentabilité .

Au fil des années , l' utilisation du carry trade s' est à la fois amplifiée et diversifiée . Le Yen , avec son  taux Zéro depuis plus de 10 ans est l' un des éléments moteurs du carry trade , et son ascension récente est directement liée à l' effondrement des dérivés et au deleveraging massif des hedge funds et des grosses banques d' investissements .

Sur le long terme , le Yen évolue dans un canal haussier , dont la dernière vague de hausse , démarrée en 2007 , correspond à la chute des actifs boursiers . Le Yen est pour l' instant confronté à une résistance horizontale , ainsi qu' à la résistance oblique du canal ascendant . Un repli significatif du Yen devrait permettre un rebond des indices .

L' influence du Yen carry trade sur les indices est particulièrement visible à travers l' évolution du VIX . Chaque mouvement haussier du Yen s' est accompagné d' une hausse de la volatilité sur les indices .

 Sur les graphiques ci dessous , j' ai inversé la courbe du Yen pour illustrer la forte corrélation négative du Yen et du Cac 40 ( ligne verte ) depuis le début de cette crise . 

Plus récemment ,  une divergence positive commence à apparaitre entre le comportement de l' indice et de la devise  , divergence qui s' était déja manifestée  en Mars 08 , avant un rebond du Cac .

Au début 2007 , lors de la naissance de la crise du Subprime , les premières vagues de deleveraging se sont effectuées via une réduction du Yen carry trade , initiant la vague de hausse de la devise nipponne . Mais au cours de l' été 2008 , l' aggravation de la crise et sa contagion au dérivés du crédit a accéléré les appels de marge  et forçé les hedge funds à liquider à tout prix les dernières classes d' actifs jusqu' alors épargnées par ce credit crunch . La liquidation des matières premières a entrainé la hausse du dollar , devise de référence de la majorité des hedge funds localisés aux US . Cette reprise du dollar s 'est traduite par une plongée de l' Euro , en totale symbiose avec le cours des matières premières .

 Là aussi , on assiste depuis peu à une forte divergence en formation entre l' Euro et les matières premières ( le CRB dans le 1er graphique , le pétrole et le cuivre dans le 2ème graphique ) , qui devrait se traduire par un rebond des actifs tangibles.

L' Or a été entrainé dans la même dynamique baissière , mais son statut de garant et de refuge en cas de crise monétaire lui a permis de limiter la casse .

Cette réduction des carry trade s' est également reportée sur le marché des devises , qui a connu une forte hausse de volatilité . Le graphique suivant , issu du dernier rapport de la BRI montre la quasi disparition  en un trimestre de tendances LT sur certaines parités .
http://www.bis.org/publ/qtrpdf/r_qt0812.pdf

Actuellement , et sur base du graphique suivant , issu du dernier rapport du FMI reprenant les données du 2ème trimestre 08 , on peut extrapoler une réduction supplémentaire de l' effet de levier utilisé par les hedge funds .  Cet élément , conjugué à la baisse encore enregistrée sur les indices au cours de ces derniers mois , devrait conduire à un net relachement de la pression baissière au cours des prochaines semaines , 

http://www.imf.org/external/pubs/ft/gfsr/2008/02/pdf/text.pdf

Malgré tout , le passage de la crise de la shère financière à l' économie réelle pésera encore longtemps sur le comportement des indices , et ce d' autant plus qu' il y aura peu d' effet de levier pour les booster à la hausse dans ce contexte de réduction des carry trades .

2009 pourrait donc enregistrer une nette baisse de la volatilité , durant quelques mois tout au moins . Au delà, il est impossible de prévoir les développements futurs , l' ensemble de l' édifice monétaire et financier ayant été ébranlé jusque dans ses fondations . Il est donc nécessaire d' en repenser toute l' architecture .