La BCE vient d' abaisser son taux directeur de 0.50% , l' amenant pour la première fois depuis l' existence de l' institution au niveau de 1.50%

Cette décision confirme la fragilité de l' économie européenne confrontée à l' une des pires récessions de son histoire . Au delà de la réaction épidermique des marchés , la question se pose désormais de savoir si la Banque centrale européenne ne va pas rejoindre sous peu le binôme Japon / USA  dans le club des ZIRP , qui applique à le lettre ou peu s' en faut le principe des taux zéro .

Concernant l' Euro , cette décision peut provoquer un repli de la devise vers 1.20 au cours des prochaines semaines .

Yen et Dollar et Euro :Taux bas et carry trades .

La mise en place d' une politique du Taux Zéro au cours de l' année 1995 a été l' un des moteurs du Yen carry trade , la plupart des organismes financiers se finançant à bon compte pour investir sur tous les marchés potentiellement porteurs de la planète , au fil des ans .

La technique du carry trade allait s' étendre vers d' autres devises et contribuer à l' exubérance irrationnelle dénoncée par Greenspan dans son fameux discours de 1996 . Ironiquement , le dénouement du Yen carry trade en cours depuis la crise des subprime vient de ramener les indices boursiers US dans la zone des cours en vigueur lors de cette période .

Jusqu' à présent , la réduction du Yen carry trade s' est opérée en 3 phases distinctes , dont la première , mineure, n' eut pas d' incidence sur les indices US . Cette première phase était liée à l' éclatement de la crise des subprime au cours de l' été 2007 et fut totalement niée par la Fed qui s' obstinait à considérer le problème comme un épiphénomène sans conséquence pour l' ensemble des marchés .

On sait , depuis lors , ce qu' il en est advenu .

La 2ème phase fut le résultat de la prise de conscience collective de la gravité de la situation . L' ensemble des indices subirent une lame de fond , jusqu' à la disparition de la banque Bear Stearns .

La 3ème phase vit le jour quelques mois aprés l' implémentation par la Fed d' une série de mesures destinées à contrer la mécanique baissière qui s' emparait du système .  Si l' illusion dura quelques mois , l' effet domino ne tarda pas à gagner les dérivés du crédit dont l' effondrement signa la perte de nombreux hedge funds , et autres structures financières , telles que GMAC , AIG et bien d' autres .

Pour mieux illustrer la corrélation Yen / Cac 40 , la courbe du Yen a été inversée sur le graphique ci dessous .

La contagion des risques vers la sphère des dérivés du crédit entraina à son tour une sortie de capitaux des pays émergents , soit par effet d' appel de marge , soit  face à la volonté d' investisseurs de liquider toute forme d' investissement potentiellement toxique . Cette réaction provoqua à la fois un retour de capitaux vers les US , donc une pression acheteuse sur le $ , ainsi qu'  un effondrement des matières premières suite au retrait massif de positions spéculatives initiées par les hedge funds en détresse .

A son tour , 15 mois aprés le Yen , la devise US a inversé sa tendance suite à la contraction des carry trades et au ralentissement brutal de l' économie .

La baisse des taux européens risque d' accentuer la remontée du $ au cours des prochaines semaines , ce qui n 'est pas de bonne augure pour les indices boursiers . L' architecture actuelle des flux intermonétaires risque de se modifier sensiblement au cours des prochains trimestres , alors que les principaux acteurs économiques entrent tour à tour dans une politique de taux zéro . Il est plus que probable que le  carry trade , tel qu' il s'est pratiqué depuis une décennie , ne reverra pas le jour sous sa forme antérieure . Sa renaissance sera certainement de plus faible amplitude , et probablement orienté vers les matières premières avant de s' étendre  vers les marchés d' actifs papier .

Si la position du $ se trouve confortée par la faiblesse de l' Euro , il ne faut pas exclure également une remontée du Yen , qui , à l' échelle historique , reste en simple consolidation malgré son fort repli des 3 dernières semaines .

La proximité du Top de 1995 a été l' occasion de prises de bénéfices sur le marché du Forex , mais une nouvelle vague de hausse peut voir le jour à proximité de la zone des 100 pts , aggravant , le cas échéant , le sort des indices boursiers . Il s' agit , à ce stade , d' une simple possibilité qui demande encore à être validée .

Contraction des CDS , contraction des carry trades.

La contagion des subprime à l' ensemble des dérivés financiers a provoqué une contraction des dérivés du crédit , les CDS , pour la première fois depuis le début de la décennie . Le processus de destruction d' actifs toxiques est toujours en pleine phase active , et ses conséquences sont partiulièrement dramatiques pour le secteur financier .

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Dans un tel contexte , le retour des indices sur les niveaux rencontrés 12 ans auparavant ne signale absolument pas la fin du bear market initié en 2007 . Certes , les niveaux sont propices à un rebond , qui ne tardera probablement pas à se manifester . Cependant , un simple coup d' oeil sur les précédents historiques nous emportent vers les périodes de faiblesses économiques majeures , les années 30 et la décennie 70 . Lors de ces deux précédents historiques , les marchés ont encore mis plusieurs années avant de sortir de l' ornière dans laquelle ils s' étaient enlisés .

Il convient de garder la référence en mémoire . Rebond probable , oui, retour vers une relance économique durable et une reprise des marchés boursiers à long terme , non , pas encore . Les écuries d' Augias ne sont toujours pas nettoyées .....

^pasnettoyées......

Affaire à suivre , comme toujours.......